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lunedì 9 settembre 2019

"La fine è imprevedibile" - I tassi di interesse negativi minacciano l'intero sistema finanziario

L'ex presidente della Federal Reserve Alan Greenspan ha recentemente dichiarato che non sarebbe sorpreso se i rendimenti delle obbligazioni statunitensi diventassero negativi e se lo facessero, non sarebbe "un grosso problema".

Oggigiorno sembra essere un sentimento ampiamente diffuso nei circoli delle banche centrali, ma è sbagliato. I tassi di interesse negativi rappresentano una minaccia per il sistema finanziario.

Per capire il perché, iniziamo con l'attuale sistema bancario a riserva frazionaria, che ha più di un secolo di vita. Per ogni dollaro che va in una banca, un determinato importo (di solito circa il 10%) deve andare in un conto di riserva per essere supervisionato dalla banca centrale. Il resto viene concesso in prestito o utilizzato per acquistare titoli.

In altre parole, il sistema bancario a riserva frazionata viene sfruttato sui tassi di interesse. Funziona quando le tariffe sono positive. Vengono concessi prestiti e acquistati titoli perché genereranno reddito per la banca. In un contesto di tassi negativi, la banca deve pagare per detenere prestiti e titoli. In altre parole, le banche sarebbero punite per aver fornito credito, che è la linfa vitale di un'economia. Come hanno recentemente spiegato i banchieri tedeschi alla Banca centrale europea:

"Oggi abbiamo già una devastante situazione dei tassi di interesse, la cui fine è imprevedibile ", ha detto mercoledì Peter Schneider, che rappresenta le casse di risparmio del settore pubblico nello stato tedesco meridionale del Baden-Wuerttemberg. “Se la BCE aggraverà questo corso, ciò colpirebbe non solo l'intero settore finanziario, ma soprattutto i risparmiatori."

E a peggiorare le cose, il governo tedesco sta valutando di mettere al bando i tassi di deposito negativi . In un mondo di tassi negativi, forzare i tassi sul debito a breve termine a zero manterrebbe la curva dei rendimenti permanentemente invertita. Il sistema bancario a riserva frazionata non può funzionare correttamente in questo ambiente.

I modelli di valutazione sono un'altra area della finanza che deve essere modificata in un contesto di tassi negativi. I premi Nobel sono stati assegnati a economisti che hanno sviluppato concetti come la frontiera efficiente, il modello di prezzi delle attività in conto capitale e il modello di prezzi delle opzioni di Black-Scholes. Ma quando si assume un valore negativo per il tasso privo di rischio in questi tipi di modelli, i risultati del valore equo scendono all'infinito. Con trilioni di titoli e derivati dipendenti da questi modelli, la valutazione è fondamentale.

Allo stesso modo, le pensioni utilizzano un tasso di interesse di sconto per determinare se sono adeguatamente finanziate. Se si inserisce un tasso di interesse negativo come tasso di sconto, tutte le pensioni sarebbero tecnicamente sottofinanziate . Le uniche pensioni che sarebbero adeguatamente finanziate sarebbero quelle con attività superiori alle passività previste. Nessuna pensione è istituita in questo modo. I tassi negativi sui titoli a reddito fisso significano anche che non è possibile che i fondi pensione possano generare entrate sufficienti per adempiere ai propri obblighi.

Quando i tassi di riacquisto, o pronti contro termine, diventano negativi, i prestatori di titoli devono pagare anziché ricevere entrate. Perché qualcuno dovrebbe prestare i propri titoli se anche loro dovessero pagare per il privilegio di farlo? I pronti contro termine sono l'impianto idraulico di base del sistema finanziario, che consente il commercio e il regolamento delle transazioni in titoli. Se questo mercato diventa disfunzionale, è simile alla perdita dei tubi nelle pareti.

Per vedere i risultati di ambienti con tassi bassi o negativi, non guardare oltre la zona euro e il Giappone. Rappresentano l'87% dei tassi negativi in tutto il mondo. L'Europa è essenzialmente in recessione con un PIL negativo in Italia, Germania e altrove. Il suo sistema bancario è un casino, grazie ai tassi negativi. Come mostra il grafico seguente, le banche europee sono scambiate ai livelli più bassi in oltre 30 anni.

Il Giappone non sta molto meglio. Gli economisti proiettano un PIL negativo nel quarto trimestre e il sistema bancario giapponese è persino peggiore di quello europeo, scambiando tra i più bassi dall'inizio degli anni '80.

Questi non sono eventi isolati. I primi casi di tassi di interesse negativi moderni sono arrivati in Svizzera negli anni '70. Come ha recentemente spiegato Stephen Mihm , editorialista dell'opinione di Bloomberg , i risultati non sono stati belli.

Gli Stati Uniti, il Regno Unito, il Canada, l'Australia e la Nuova Zelanda sono gli unici mercati obbligazionari sviluppati che non hanno tassi negativi ovunque nelle loro curve di rendimento. Se questi paesi si unissero al resto del mondo sviluppato per passare a tassi negativi, il sistema finanziario sarà molto più stressato. Se i tassi negativi diventano più diffusi in tutto il mondo, allora il sistema finanziario deve essere ricostruito su una nuova serie di ipotesi. Il problema è che non sappiamo ancora cosa dovrebbero essere o come funzionerebbero.

Autore di Jim Bianco, pubblicato su Bloomberg.com

sabato 10 agosto 2019

Il Giappone approva la prima esportazione di materiali semiconduttori in Corea del Sud

In un giorno in cui i timori per l'escalation delle guerre commerciali e valutarie (e la prima imminente riparazione dello Yuan del PBOC al di sotto delle 7.00 di stasera) e il panico delle banche centrali hanno portato i rendimenti delle obbligazioni globali a minimi quasi record, ci sono state alcune notizie positive che hanno coinvolto una delle guerre commerciali parallele che ha si è svolto nella periferia del Pacifico del principale evento tra Stati Uniti e Cina.

In particolare, il Nikkei ha riferito che il governo giapponese è pronto ad approvare alcune esportazioni di materiali semiconduttori verso la Corea del Sud, potenzialmente una piccola ma notevole distensione nel recente scontro commerciale tra i due paesi, e la prima tale approvazione da quando Tokyo ha rafforzato i controlli delle esportazioni sul prodotti a luglio.

Il ministero dell'Economia, del commercio e dell'industria ha stabilito dopo una revisione che non vi è alcun rischio che le spedizioni vengano utilizzate per equipaggiamento militare. Nonostante gli ulteriori anelli burocratici che gli esportatori devono ora superare, la ripresa delle spedizioni potrebbe significare che la produzione di semiconduttori della Corea del Sud non subirà gravi conseguenze.

Secondo il Nikkei, è probabile che il ministero annuncerà le approvazioni non appena giovedì, tuttavia, "i funzionari non sono tenuti a fornire dettagli sulle spedizioni o sugli ordini poiché le informazioni sono riservate".

Come promemoria, più di un mese fa, il 4 luglio il primo ministro giapponese Shinzo Abe ha deciso di richiedere l'approvazione del governo per ogni spedizione di materiali chiave - come la poliammide fluorurata, che viene utilizzata nei display degli smartphone, e resiste e acido fluoridrico, utilizzato per produrre semiconduttori - verso la Corea del Sud come parte di un'inversione improvvisa delle politiche commerciali tra le due nazioni dipendenti dall'esportazione. In precedenza, le aziende potevano ottenere un'approvazione completa che consentiva loro di esportare senza screening delle singole spedizioni, per un periodo determinato.

La quantità di scartoffie coinvolte è significativa. Per le resine e le poliammidi fluorurate, il processo prevede la presentazione di sette diversi documenti, inclusi i dettagli tecnici sui materiali e le loro specifiche.

Il fluoruro di idrogeno è soggetto a controlli più rigorosi, con nove documenti richiesti. L'esportatore deve fornire dettagli sul processo di produzione nell'impianto che utilizza il gas, arrivando fino ai prodotti finiti, insieme a una registrazione degli acquisti passati dell'acquirente del materiale e della produzione dei prodotti per i quali verrà utilizzato. L'importatore deve inoltre sottoscrivere un impegno a non utilizzare il gas a fini militari.

La burocrazia ha creato grossi mal di testa agli esportatori, che hanno dovuto inoltrare richieste da parte del governo sui processi di produzione dei produttori sudcoreani o necessari per ottenere le firme dei dirigenti di tali società. Ciò ha impantanato il processo di screening presso il ministero del commercio poiché le revisioni possono richiedere fino a 90 giorni, interrompendo nel processo gran parte del commercio di semiconduttori tra le due nazioni. "Secondo quanto riferito dal presidente Kohei Morikawa" Showa Denko, che secondo quanto riferito avrebbe inviato una domanda di esportazioni di fluoruro di idrogeno a metà luglio, sta ancora aspettando l'approvazione ".

Mentre il Giappone richiede anche l'approvazione per le singole spedizioni di questi prodotti verso la Cina e Taiwan (che in genere ricevono un trattamento meno favorevole rispetto alla Corea del Sud), con questi due mercati, gli esportatori di resistori e poliammidi fluorurati possono ottenere approvazioni complete che consentono loro di utilizzare procedure doganali semplificate per tre anni.

Resta da vedere se la mossa è solo una spinta burocratica o una riduzione della guerra commerciale in corso sull'orlo del Pacifico: venerdì scorso, il governo giapponese ha deciso di rimuovere la Corea del Sud dalla sua lista di partner commerciali preferenziali, una mossa che entrerà in vigore il 28 agosto. Le nuove regole consentono al ministero del commercio di ordinare controlli delle spedizioni per quasi tutti i prodotti, ad eccezione di cibo e legname, verso la Corea del Sud. Gli osservatori hanno espresso il timore che ciò potrebbe estendere la questione della burocrazia ai macchinari industriali e ad altri beni. Fonte: qui

martedì 6 agosto 2019

Il Giappone rimuove la Corea del Sud dalla "lista bianca" dei paesi esportatori

Il "buon amico" del presidente Trump, il primo ministro Shinzo Abe, ha formalizzato la decisione del Giappone di rimuovere la Corea del Sud dalla sua "lista bianca" di 27 paesi con uno status commerciale preferenziale , una mossa che alimenta ulteriormente le tensioni bilaterali.

La mossa segue una decisione del Giappone del 4 luglio di rafforzare i controlli sulle esportazioni di tre sostanze chimiche utilizzate nella produzione di prodotti a semiconduttore.

Come riporta l'Asia Nikkei Review, la rottura dei rapporti è stata innescata dalle decisioni dello scorso anno della Corte suprema sudcoreana di assegnare riparazioni ai lavoratori del tempo di guerra del paese presso aziende giapponesi durante l'occupazione giapponese .

Le decisioni del tribunale hanno contestato la comprensione che tutte queste affermazioni erano già state risolte "completamente e finalmente" in base a un trattato del 1965 che stabiliva relazioni diplomatiche tra i due paesi.

Tokyo chiede a Seoul di rispettare l'accordo del 1965 e ha chiesto la mediazione di terzi, temendo che la sentenza del tribunale avrebbe aperto le porte alle altre vittime affinché chiedessero un risarcimento da queste e altre società giapponesi. Seoul ha finora rifiutato di sottoporsi a tale mediazione.

La decisione arriva dopo che il ministro degli Esteri giapponese Taro Kono e la sua controparte sudcoreana Kang Kyung Wha si sono incontrati a margine degli incontri annuali dell'ASEAN a Bangkok e chiaramente non sono stati in grado di arrivare a un compromesso.

La decisione di rimozione della "lista bianca" del Giappone significa che la Corea del Sud sarà privata dello status privilegiato che le ha permesso di accedere ai mercati giapponesi senza passare attraverso processi ingombranti . La decisione dovrebbe entrare in vigore alla fine di questo mese.

A seguito della decisione, tutti gli articoli ad eccezione di cibo e legname potrebbero potenzialmente rientrare nell'ambito di una revisione del governo giapponese quando vengono esportati.

Il Won coreano sta estendendo le sue perdite contro il dollaro (e lo yen) dopo questa notizia ...

I cordoli commerciali giapponesi hanno incontrato un movimento anti-giapponese nella Corea del Sud, dove negozi e consumatori hanno organizzato campagne per boicottare prodotti e servizi giapponesi, compresi viaggi in Giappone; e Kang ha detto di aver avvertito Kono che se il Giappone avesse rimosso la Corea del Sud dalla lista bianca, Seoul non avrebbe avuto altra scelta che riconsiderare la sua cooperazione in materia di sicurezza con Tokyo .

Sembrerebbe che un secondo fronte si sia aperto nella guerra commerciale globale.

Fonte: qui

martedì 30 luglio 2019

DRAGHI: BENVENUTI NEL NUOVO DECENNIO PERDUTO!

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Ieri Mario Draghi aveva una brutta cera, una pessima cera, non deve essere stato facile ammettere di aver fallito l’unico obiettivo che la BCE ha in questa immensa crisi, la stabilità dei prezzi.

Inoltre è stato costretto a deludere i suoi pargoli, niente taglio degli interessi e niente avvio immediato del QE infinity, bisogna attendere altri dati, si magari bisogna attendere che l’indice manifatturieri vada a 30 per poi scatenare l’inferno.

Vi aggiorno io, tassi fermi o inferiori fino almeno al 2022!

Nella sostanza Draghi ha confermato le nostre previsioni, l’Europa è ormai avviata sulla rotta del grande decennio perduto, benvenuti in Giappone!

Loro non possono fare nulla, loro non sono i nuovi super eroi, sono semplicemente gli IMPOTENTI…

Per anni abbiamo ascoltato, dotti, medici e sapienti raccontarci che non è possibile che Europa e America subiscano la stessa sorte del Giappone, perchè questa volta è diverso.

A Francoforte si studiando il progetto di una seconda edizione del quantitative easing, il programma di acquisto di titoli di Stato, anche se Draghi ha sottolineato che «non è avvenuta alcuna discussione sulla possibile entità del nuovo Qe

Draghi ha dichiarato che «l’outlook sta diventando sempre peggiore, specie nel manifatturiero» e che «non gli piace quello che sta vedendo sul fronte dell’inflazione».

La Bce potrebbe abbandonare ilsuo storico target di inflazione «intorno» al 2%, aprendo alla possibilità di spingersi anche oltre la barriera fissata finora. Un’ipotesi tenuta in considerazione anche dalla Federal Reserve, interessata all’opzione di un 2% «flessibile» nel medio termine.

Per uno come me che parla di deflazione da debiti, appare assai ridicola l’intenzione di alzare l’asticella dell’inflazione, in una deflazione da debiti una banca centrale non ha alcuna possibilità di influire sulle aspettattive di inflazione, anche perchè sta gonfiando una bolla da asset spaventosa e quando questa scoppierà l’effetto sarà essenzialmente deflattivo.

Noi non aggiungiamo altro in attesa del PIL USA che a meno di qualche naturale ritocco istituzionale non mancherà nel pomeriggio di deludere i mercati.

Vi lasciamo con l’ultima pennellata su quello che è il grande dipinto del nostro Machiavelli, la più spettacolare opportunità che la storia dei mercati obbligazionari americani sta offrendo a chi la sa cogliere…

I rendimenti dei titoli del Tesoro USA a dieci anni potrebbero essere portati a zero. Questa non è una previsione. Questa non è una previsione audace. Questo non è qualcosa che speriamo accada.

Questa è un’osservazione di ciò che sta accadendo nei mercati proprio di fronte a noi. Il rendimento a 10 anni ha raggiunto il picco del 3,25% a novembre dello scorso anno ed è diminuito incessantemente, fino all’1,93% all’inizio di questo mese. Oggi, circa un terzo del mercato globale dei titoli di Stato e un quarto del mercato globale dei titoli aggregati hanno rendimenti negativi. Dovremmo considerarlo un avvertimento: questo è il percorso sul mercato americano a meno che non vi sia un’adeguata risposta politica.

Ascoltate bene quelli di JPMorgan sono sorpresi che tutto ciò sia accaduto in un contesto che avrebbe suggerito diversamente, probabilmente perchè nessuno di loro si è preso la briga di studiare una “debt deflation” e cosa racconta la storia della grande bolla giapponese…

Ciò che sorprende è che il drastico calo dei rendimenti sia avvenuto in un contesto che avrebbe suggerito diversamente. (…)

Quindi, cosa sta spingendo i flussi verso i titoli di stato statunitensi e da dove provengono i soldi? Ancora più importante, se tutti questi fattori si trasformano, dove vanno i rendimenti dai livelli attuali?

La risposta è la più semplice, quella che il nostro Machiavelli vi sta dando da mesi e mesi…

Molto semplicemente, il denaro si sta riversando nel mercato obbligazionario americano dall’estero. Poiché il volume del debito a rendimento negativo cresce in Europa e in Giappone, gli investitori stanno cercando un rifugio sicuro con un rendimento positivo. Gli investitori statunitensi non hanno abbracciato il declino né si sono spinti contro di esso. Mentre le tensioni commerciali aumentano, aumenta la probabilità di recessione. Esiste anche il rischio molto reale che le aspettative di inflazione non siano aumentate e le banche centrali stiano gradualmente diventando impotenti. Questo mese il presidente della Fed di New York John Williams ha colto bene questo rischio dicendo che “gli investitori vedono sempre più queste letture a bassa inflazione non come un’aberrazione, ma piuttosto come una nuova normalità”.

Mentre c’è già stato un drastico calo dei rendimenti statunitensi, una mossa accelerata verso il basso è potenzialmente in arrivo.

Mi fermo qui, vi lascio con un’ultima perla, la lasciamo anche per coloro che non conoscono il nostro Machiavelli, non conoscono le nostre analisi, non sanno che abbiamo previsto tutto in tempi non sospetti, noi siamo gli unici in Italia che da dieci anni suggeriscono che questa è una deflazione da debiti che non c’è alcuna possibilità per l’inflazione.

Affrettatevi il trend vero non è ancora partito, come scrive Bob Michele, global head of fixed-income at JPMorgan Asset Management, come scrive il nostro Machiavelli da tempo memorarbile, il più grande spettacolo obbligazionario del mondo è in scena.