"These Are All Starting To Crack": Bank of America Spots 4 Bearish Anomalies

In the latest Flow Show report from BofA's Michael Harnett, the Chief Investment Strategist notes that, as expected, there was a major flow capitulation during the last week following the worst rout in the market since February. To wit, there was a massive $15.8BN outflow from equities, coupled with $8.1BN out of bonds.

Broken down by category, there were big outflows from US stocks ($14.8BN), mutual equity funds ($15.5bn) and, of course, Europe where some $4.8Bn fled following the latest Italian turmoil. Credit was not spared either with a "huge" $6.2 billion in IG bond redemptions, one week after what was already record outflow from investment grade.

Meanwhile, the recent reversal in investment sentiment continues with $11Bn in outflows from financials over the past 7 months, after $32bn in inflows since 1/17; in just the past 4 weeks there have been $2Bn in tech redemptions after $42Bn in inflows since January.

Offsetting the flight from risk, BofA highlights an institutional "dash to cash" manifesting in the 3rd heaviest day of volume ever in Eurodollar futures (ED1), while Hartnett also notes that private clients have been aggressively turning to T-Bills with the allocation as % debt holdings at 10-year high of 2.8%.

What these flows demonstrate is that, despite the still resilient market, investors are heading for the exits in ever greater numbers. They may have a point: as Hartnett notes, there have been at least 4 distinct bearish anomalies in recent days:

1. Markets oversold...yet risk can’t catch a bid
2. China easing (the China Monetary Conditions index is at a 14-month high)...yet SHCOMP, CNY, EEM can’t catch a bid
3. US fiscal stimulus of $1.5tn…yet US small caps now flat YTD and domestic cyclicals getting destroyed
4. Treasuries >3%...yet bank stocks falling & US$ no longer rising

To this list one can also add earnings, which are expected to post near record growth for the 3rd consecutive quarters, yet markets appear oblivious.

So with fundamentals increasingly ignored, the technicals are especially critical, as Marko Kolanovic noted earlier.

Specifically, Hartnett writes that the more fragile & volatile the market, the more technically obedient the investor: It is hardly a surprise that everyone expects a year-end rally, and if SPX & Nasdaq hold 2678 & 7485, then the BofA strategist expects a rally led by a barbell of oversold “growth” e.g. social media & distressed “value” (EM, Italy, homebuilders, banks).

However, if these key levels fail, then beware a flush lower via oil, US tech, private equity, US small caps, and US buyback winners.

To time any potential breakdowns (or breakups), BofA urges clients to always watch leaders & laggards: bear market leaders are XBT, EMD, XHB, SX7E, BKX, SOX...which are all yet to trough... at the same time, bear market laggards are oil, US$, RTY, US HY, FAANG, buyback winners, PSP: these are all starting to crack.

But perhaps the biggest question is what could stop the Fed's tightening cycle. Here, according to Hartnett, traders should watch key credit spreads that would cause Fed to stop tightening, including US IG BBB @ 147bp (v.s 115bp low Feb’18), US CLO spread @ 380 (vs 315bps low Jan’18).

Note that while the US has remained resilient, spreads have already widened in EM, and Europe (as discussed recently) and especially Italy. Furthermore, abrupt declines in bank stocks and  commercial real estate (yesterday's OZK earnings are a troubling indicator) are other Fed-stopping catalysts.

And while Hartnett warns that there is likely more downside on Wall Street for the next 6 months, it should be noted that a lot of damage has already been done:

• US Treasuries: on course for 3rd largest annual loss since 1970 (-9.7%)
• US IG credit: on course for 3rd largest annual loss since 1970 (-3.8%)
• 1609 out of 2767 (58%) ACWI global stocks & 876 out of 1889 (46%) NYSE stocks in bear markets

Also don't forget the biggest surprise of 2018: the US decoupling from the rest of the world - with the S&P still hanging in there, global stock markets have been almost 9 months into bear market.

Finally, BofA's trade recommendations to capitalize on the market's ongoing weakness, at least until the Fed pauses and China stimulus bites:

• Sell rallies in risk assets
• Cash over bonds & stocks
• High quality over highly leveraged assets

Fonte: qui

Frame, Bund e Tbond dimostrano che i porti sicuri non esistono più

Quanto sta accadendo a Bund e Tbond dimostra che i porti sicuri non esistono più per gli investitori. Lo stottolinea Michele De Michelis, responsabile investimenti di Frame asset managament, società indipendente specializzata in gestioni patrimoniali a ritorno assoluto.

"Quanto accaduto negli ultimi 15 giorni conferma la mancanza di porti sicuri in un contesto in cui le variabili politiche potevano danneggiare in qualunque momento gli asset finanziari, che sono estremamente sensibili in questo momento ad ogni notizia in arrivo dalla politica", dice De Michelis, continuando "Guardate cosa è accaduto ai Bund tedeschi decennali a seguito della decisione del governo italiano di aumentare il deficit al 2,4%. Se è vero che nell'immediato sono stati oggetto del cosiddetto "flight to quality", ovvero hanno visto il rendimento abbassarsi facendo impennare lo spread con il Btp italiano, già dopo qualche giorno sono diventati oggetto di vendite, con il tasso tornato a salire", dice De Michelis.

Lo stesso accade al di là dell'oceano. "Stessa cosa dicasi per i T-bond americani, dove è stato superato e poi consolidato il livello di 3,2%, con un aumento di oltre 30 punti base in un mese. Questo movimento pare essere stato originato dalle vendite sui governativi americani da parte degli investitori cinesi, che sfruttano quest'arma finanziaria per fronteggiare la guerra dei dazi. Tutto questo ha comportato sostanziali perdite nel valore delle obbligazioni e di conseguenza dei fondi obbligazionari, tanto cari ai risparmiatori con un basso profilo di rischio", dice De Michelis.

Intanto "Le borse mondiali invece si sono mangiate in pochi giorni il rally che era iniziato in settembre (dove il mercato americano aveva addirittura visto segnare nuovi massimi) con una correzione che si è rivelata più marcata per il settore tecnologico", aggiunge De Michelis.

La conclusione a cui si arriva è che "quindi, se escludiamo il conto corrente (sulla cui eventuale certezza di "safe haven" reale potremmo disquisire per ore) altri investimenti "sicuri" non ne abbiamo visti. Solo poche strategie alternative sono riuscite ad ottenere rendimenti positivi in questa fase", dice l'esperto.

"Il vero quesito amletico adesso sta nel capire se questa crescita globale, che comunque sta proseguendo, sia in grado di sopportare ulteriori rialzi dei tassi di interesse e fino a che punto questi rialzi impatteranno in maniera decisa sui prezzi degli asset finanziari. In caso di uno scenario negativo, quindi, mi aspetterei non una correzione, come quella che stiamo vedendo in questi giorni, ma un vero e proprio bear market, che secondo me potrebbe essere ancor più marcato sui mercati obbligazionari rispetto a quelli azionari", ricorda De Michelis, avvertendo "Non sto affermando che i benchmark obbligazionari scenderanno in termini assoluti più di quelli azionari, ma mi soffermo sulle conseguenze che tale eventualità possa provocare nella psicologia di un investitore a basso rischio. Vedere -15% su un portafoglio obbligazionario governativo o investment grade, magari comprato solo due anni fa, potrebbe essere più scioccante rispetto ad un -25 % per un investitore azionario abituato al rischio di mercato. Ecco perché l’investitore obbligazionario potrebbe essere indotto a liquidare tutto".

Le conseguenze sono facilmente immaginabili: "assenza di liquidità sul mercato (a meno di un aiutino da parte delle banche centrali) e allargamenti degli spread denaro lettera tipici dei momenti di crisi. 

Tanti che perderanno tanti soldi e pochi che invece ne faranno tanti, come al solito. Perchè come si dice in Toscana, in quei momenti si tende a "buttar via il bimbo con l'acqua sporca", ovvero ci si disfa di tutto, anche degli investimenti buoni. Basta ricordare cosa accadde nel 2009. Comunque, la sensazione è che nell'immediato questa sia ancora una opportunità di entrata e che si possa assistere ad un'ultima gamba di rialzo, anche per motivi stagionali e una volta venuto meno l'incertezza delle politiche americane di mid term. Ovviamente mi riferisco al mercato che guida gli altri, quello nord-americano", dice De Michelis, concludendo "Se sale infatti forse salgono anche gli altri, se scende, scendono sicuramente gli altri. Dopodichè sarà veramente difficile capire il timing, per quello preferisco avere protezioni ed equity di qualità che falsi asset sicuri".

Fonte: qui